隨著部分養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品披露2022年上半年運(yùn)作報(bào)告，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的投資運(yùn)作情況也浮出水面。去年底以來陸續(xù)試點(diǎn)發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在今年上半年逐步建倉、投資布局，出現(xiàn)了多個(gè)爆款，收益率也普遍高于一般理財(cái)產(chǎn)品。拆解其資產(chǎn)配置架構(gòu)發(fā)現(xiàn)原因有二：一是長期限、收益相對較高的非標(biāo)資產(chǎn)成為養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品重要投向，二是發(fā)行較晚的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品正好趕上股市反彈，獲得超額收益。

收益高、波動(dòng)低，表現(xiàn)優(yōu)于普通理財(cái)

據(jù)南財(cái)理財(cái)通（https://gym.sfccn.com/）數(shù)據(jù)，截至8月26日，35只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中有數(shù)據(jù)可查的30只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化收益率平均值為5.36%，明顯優(yōu)于普通理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)，并且凈值波動(dòng)也相比普遍理財(cái)產(chǎn)品更小。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品類型以固收+居多（占比60%）。收益率方面，混合類和固收+養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益排名相對于同類型的普通理財(cái)產(chǎn)品更靠前。據(jù)南財(cái)理財(cái)通（https://gym.sfccn.com/）數(shù)據(jù)，截至8月26日，有數(shù)據(jù)可查的18只固收+養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的近6個(gè)月年化收益率平均值為4.74%，高于所有存續(xù)固收+理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化收益率平均值3.33%；有數(shù)據(jù)可查的8只混合類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化收益率平均值為7.07%，高于所有存續(xù)混合類理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化收益率平均值2.69%。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的波動(dòng)率也明顯小于同類理財(cái)產(chǎn)品，有數(shù)據(jù)可查的11只固收+養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化波動(dòng)性平均值為0.69%，低于固收+理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化波動(dòng)率平均值1.2%。有數(shù)據(jù)可查的4只混合類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化波動(dòng)率平均值為0.8%，也低于混合類理財(cái)產(chǎn)品近6個(gè)月年化波動(dòng)率的平均值3.42%。

配置長期限非標(biāo)增厚收益

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益表現(xiàn)優(yōu)于普通理財(cái)產(chǎn)品，主要還是由于期限長的優(yōu)勢。一家股份行理財(cái)子公司投資經(jīng)理告訴記者。作為通常期限至少5年的長期限品種，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品給了產(chǎn)品管理人更多運(yùn)作和發(fā)揮空間，相比短期限產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在提高收益率方面無疑有更多便利和空間。

從具體理財(cái)產(chǎn)品來看，近6個(gè)月年化收益率排名前十的10只理財(cái)產(chǎn)品大多為光大理財(cái)頤享陽光養(yǎng)老橙系列和建信理財(cái)產(chǎn)品安享系列養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，其中光大理財(cái)頤享陽光養(yǎng)老橙系列產(chǎn)品為混合類產(chǎn)品，建信安享系列大多為固收+理財(cái)產(chǎn)品。由于養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品去年底才開始試點(diǎn)發(fā)行，成立時(shí)間普遍較短，部分產(chǎn)品收益表現(xiàn)可能尚未體現(xiàn)出來，因此排名情況尚未能全面表現(xiàn)出產(chǎn)品收益高低，僅作參考。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品近6月年化收益率排名前十（截至8月26日）

建信理財(cái)安享系列養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品目前尚未能查詢到投資運(yùn)作報(bào)告，但從產(chǎn)品公告來看，多款安享系列養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在產(chǎn)品成立后逐步完成非標(biāo)投資布局。比如安享固收2021年第1期在2021年12月16日成立當(dāng)天就完成一筆非標(biāo)投資，給廣東華美集團(tuán)有限公司提供一筆金額4.7億、期限730天的融資；截至1月28日完成6筆非標(biāo)投資，合計(jì)融資金額23億。而該產(chǎn)品募集金額為50億，意味著該產(chǎn)品將近一半的資金投向了非標(biāo)資產(chǎn)（不考慮杠桿因素）。這些非標(biāo)資產(chǎn)的期限較長，大多在2年左右和2年以上，意味著收益率通常相比短期限非標(biāo)更高。

從上述理財(cái)產(chǎn)品非標(biāo)資產(chǎn)的融資對象來看，吉安市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司為江西吉安市的城投公司，其他公司除廈門象嶼物流集團(tuán)有限責(zé)任公司外，大多為民營企業(yè)。

建信理財(cái)并未披露這些非標(biāo)投資的收益率，但從部分公司的私募債票面利率來看，這些非標(biāo)投資的收益率可能不低。比如其中一個(gè)非標(biāo)融資客戶——深圳市星河投資有限公司2019年發(fā)行的期限6年的兩只私募債，票面利率分別為6.3%、5.1%。吉安市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司2021年發(fā)行的一只3年期債券票面利率為4.3%。而通常情況下，非標(biāo)融資利率相比發(fā)債利率更高。

安享固收2021年第1期為建信理財(cái)發(fā)行的第一款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，隨后發(fā)行的幾款安享系列理財(cái)產(chǎn)品也陸續(xù)投資了非標(biāo)資產(chǎn)，并且非標(biāo)融資客戶也出現(xiàn)一些重合。安享固收2021年第1期提供非標(biāo)融資的客戶廣東華美集團(tuán)有限公司、深圳市星河投資有限公司，也出現(xiàn)在安享固收2022年第1期、安享固收2022年第2期的非標(biāo)資產(chǎn)名單。深圳市宇宏投資集團(tuán)有限公司出現(xiàn)在安享固收2022年第1期、2022年第2期、2022年第7期三只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的非標(biāo)資產(chǎn)名單。

據(jù)披露，招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉 1 號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品今年6月末投資非標(biāo)資產(chǎn)的比例為25.27%。投資的非標(biāo)也大多為期限一年以上的債權(quán)類資產(chǎn)，融資客戶為螞蟻消金、湖北交投、網(wǎng)商銀行等。

權(quán)益投資博取高收益，設(shè)置平滑基金

除了配置長期限非標(biāo)資產(chǎn)提高收益率以外，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品提高收益的第二大利器為權(quán)益類投資，建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品 2021 年第 1 期說明書顯示，該產(chǎn)品 80%及以上投資于固定收益類資產(chǎn)，0%-20%投資于權(quán)益類資產(chǎn)和金融衍生品類資產(chǎn)。該系列的其他產(chǎn)品的說明書也大多約定不超過20%的比例投資權(quán)益類資產(chǎn)和金融衍生品類資產(chǎn)。

由于養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品求穩(wěn)的需求突出，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益投資普遍在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下博取相對高收益。建信理財(cái)安享系列理財(cái)產(chǎn)品說明書顯示該系列產(chǎn)品采取的投資策略是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略、目標(biāo)日期策略、CPPI 策略。其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略將重點(diǎn)放在控制風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)日期策略則隨著目標(biāo)日期臨近降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，CPPI 策略為一種注重保本的投資策略。

頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2028投資經(jīng)理此前接受采訪時(shí)提到，該產(chǎn)品權(quán)益資產(chǎn)部分，采用了倒U型下滑曲線機(jī)制。在產(chǎn)品成立初期以積累安全墊為主要訴求，做好倒U型下滑曲線的前半段；在權(quán)益資產(chǎn)非理性下跌行情中審慎布局、逐步建倉、合理止盈，在綜合賠率和勝率兩方面選擇投資機(jī)會(huì)和投資標(biāo)的，積小勝為大勝。

從養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作報(bào)告來看，大部分養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不高，光大理財(cái)?shù)念U享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2028理財(cái)產(chǎn)品2022年二季度投資報(bào)告顯示，今年6月末頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2028理財(cái)產(chǎn)品通過私募資管產(chǎn)品間接進(jìn)行權(quán)益投資的比例為15.26%，該系列另一只產(chǎn)品頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2026 第1期理財(cái)產(chǎn)品今年6月末通過私募資管產(chǎn)品間接進(jìn)行權(quán)益投資的比例為14.38%。兩只產(chǎn)品通過公募資管產(chǎn)品間接進(jìn)行權(quán)益投資的比例均未披露。不過該系列產(chǎn)品說明書約定，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例原則上不高于40%，其中，普通股市值敞口投資比例原則上不超過 15%，金融衍生品類資產(chǎn)持倉合約價(jià)值的投資比例不高于 20%。

固收+養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在權(quán)益投資方面更保守，招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉 1 號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品今年6月末投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例為3.41%。

此外，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品大多設(shè)置平滑基金平滑收益，因此凈值波動(dòng)看起來更小。據(jù)公告，光大理財(cái)發(fā)行的頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙 2026 第 1 期、頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙 2027 第1 期今年3月份、6月份均支取了部分平滑基金，頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙 2027 第 2 期6月份也支取了部分平滑基金。

高杠桿或許也是養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益相對較高的原因，由于養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品大多為封閉式理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品杠桿可以高達(dá)200%。而開放式公募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過140%。

（編輯：周炎炎）

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